繼富士康之后，又一個獨角獸要來了！被譽為“醫藥界華為”的藥明康德于3月27日成功快速過會，這家藥企研發外包(CRO)醫藥生物巨頭即將踏上A股之旅。

分析認為，一旦藥明康德成功上市，其市值可能將比肩恒瑞醫藥，躋身A股藥企第一梯隊。

醫藥CRO獨角獸過會

在富士康閃電過會之后，“獨角獸”上市備受關注，藥明康德的速度雖然不及富士康，但也相當迅速。從2月6日藥明康德預披露更新到過會，僅用了50天時間，而且上周是從IPO排隊名單中的73位直接進入上會名單。

市場人士對記者表示，藥明康德的快速過會得益于近期A股擁抱“獨角獸”的政策，同時給相關公司指出一條快速上市的可行路徑，具有一定的借鑒意義。

“藥明康德當下的回歸是正確的選擇。”西南證券醫藥行業首席分析師朱國廣表示，“現在國家政策環境發生了變化，開始了從大國向強國邁進的步伐，鼓勵創新，對創新藥也尤為重視。”

藥明康德成立于2000年，是國內CRO的巨頭，主要從事小分子化學藥的發現、研發及生產。根據招股說明書披露，2015年公司CRO服務市場份額排名全球第11位、中國第1位，被稱為醫藥領域的華為。

藥明康德已基本完成了CRO全產業鏈布局，為全球制藥、生物技術以及醫療器械等領域提供從藥物發現、開發到市場化的全方位一體化的實驗室研發和生產服務。

根據招股書披露，藥明康德目前在全球設有24個研發生產基地/分支機構，服務包括全球排名前20位的大型藥企在內的3000余家客戶(報告期前十大客戶中強生、默沙東、羅氏、輝瑞等均為跨國制藥巨頭)。

身為“獨角獸”，其盈利水平也是相當不錯的。招股說明書顯示，2014年-2017年1至9月，藥明康德營業收入分別為41.4億元、48.8億元、61.2億元和56.8億元；歸屬母公司股東的凈利潤分別為8.08億元、6.84億元、11.21億元和11.15億元。 

“一拆三”的回歸路

藥明康德并非第一次現身資本市場，公司早在2007年就曾經登上紐交所。但在2015年8月藥明康德即宣布私有化，并開啟返回A股之路。

對于從美股退市的原因，市場人士分析認為，是美國市場中概醫藥股相比國內醫藥股顯著低估，彼時藥明康德市值約33億美元。而在A股中市值超過200億元的醫藥股大量存在，且創業板上市的CRO企業泰格醫藥估值高峰時超過260億元。

在藥明康德私有化之前，2015年4月，藥明康德已經分拆主營小分子藥物中間體、原料藥和制劑的CRO服務業務的合全藥業掛牌新三板。根據合全藥業最近發布的業績快報，2017年合全藥業營業收入21.89億元，增長24.12%，凈利潤4.95億元，增長5.04%。截至3月27日，合全藥業總市值203億元。

2017年6月，藥明康德旗下主要從事生物藥發現、開發及生產服務業務的藥明生物登陸港交所。截至3月27日，藥明生物動態市盈率(PE)285倍，總市值939億港元(人民幣約751億元)。

最新的財報顯示，藥明生物2017年營業收入16.19億元，創下歷史新高，同比增長63.7%；凈利潤2.53億元，同比增長79%。另外藥明生物在中國的市場份額由2016年的48%增長至2017年的63.5%，保持第一位置，全球市場份額也由2016年的1.8%增長至2017年的2.4%。

藥明康德私有化后的第三步便是公司主體的A股上市計劃，之前市場曾猜測藥明康德回A將采用借殼方式，不過在2017年3月23日，公司宣布將通過IPO方式登陸A股。2017年7月14日證監會官網披露了藥明康德的招股說明書，今年2月6日藥明康德更新了預披露。

5只影子股潛伏

藥明康德私有化后，共有42名股東，而且股權結構復雜，外資股東較多。招股書顯示，藥明康德目前股東中，外資股東有17名。前十名股東持股合計占到73.68%，本次發行后將降至66.31%。

截至目前，藥明康德無控股股東。李革、趙寧、劉曉鐘、張朝暉為藥明康德創始人，四人簽署了有關一致行動的協議，共同控制公司34.48%的表決權，為公司實際控制人。其中，李革、趙寧為夫妻關系，二人均為美國國籍，其余二人均獲得新加坡永久居住權。

另外，在藥明康德的股東名單背后，還潛藏著諸多上市公司身影，其中包括中國平安、中國人壽、海南海藥、信邦制藥、昆藥集團等。

上海金藥投資管理有限公司(金藥投資)持有藥明康德5.2637%股份，而金藥投資又是中國平安旗下的控股子公司；另外，常州平盛股權投資基金合伙企業(常州平盛)持有0.81%的金藥投資股份，常州平盛的背后又有多家上市公司股東，海南海藥持常州平盛比例為16.50%，信邦制藥持常州平盛比例為6.60%，昆藥集團持常州平盛比例為3.30%。

而持有藥明康德1.33%股份的國壽成達(上海)健康產業股權投資中心，股東包括中國人壽保險(集團)公司及其子公司中國人壽保險股份有限公司和中國人壽財產保險股份有限公司。

50倍PE受關注

值得注意的是，以藥明康德披露的相關數據來計算，藥明康德此次A股發行市盈率達到50倍，較高的發行溢價受到市場關注。

以2016年全年的數據計算，藥明康德的發行市盈率約51倍。而此發行市盈率明顯高于絕大多數同期新股發行市盈率，并且高于大部分醫藥行業公司市盈率。

根據數據，自2017年3月27日以來，滬深兩市共有472只股票發行上市，其中468只股票的發行市盈率在23倍以下，占比超99%，僅有4只股票的發行市盈率超過23倍。而目前市值超千億的四家A股醫藥生物公司中，也僅有恒瑞醫藥市盈率較高，為82.19倍，康美藥業、福星醫藥、云南白藥的市盈率分別為28.93、36.48、33.78倍。

“現在給藥明康德的是一個創新溢價。”西南證券醫藥行業首席分析師朱國廣對記者表示，“目前國家和市場對創新很重視，所以一級市場發行價格也就上來了，一個創新的獨角獸，市場比較追捧。”

“對發行市盈率高的問題需要分開來看，藥明康德在中國新藥研發領域是最具有競爭力的企業，二級市場的發行市盈率有點高，但更高的市盈率在A股中也普遍存在。”關注藥明康德的醫藥投資界人士對記者表示，藥明康德已經形成一個非常完整的系統，而且具有一定壟斷性，“藥明康德是具有一定投資價值的”。 

境外業務占比較重

另外，在人民幣升值以及中美貿易爭端的背景下，藥明康德以美國業務為主的狀態也頗受關注。

據了解，藥明康德最初先從美國開拓市場，其60%以上的收入來源為美國，中國市場位居第二。

招股說明書顯示，2014年至2017年9月份，藥明康德的主營業務收入中，美國區的業務收入占主營業務收入的比例分別為61.93%、64.63%、61.41%、58.03%。

此外，藥明康德主營業務收入以美元結算為主，人民幣匯率波動也會對公司盈利水平產生一定影響。2014年至2017年9月份，藥明康德由于匯率產生的匯兌損失(收益)分別為-237.56萬元、-3283.31萬元、-9317.31萬元、9156.42萬元。

為此，藥明康德在招股書中表示，如果人民幣未來持續大幅升值，可能導致部分以外幣計價的成本提高，客戶訂單量或將因公司以外幣計價的服務價格上漲而相應減少。

對于人民幣升值的影響，從藥明康德子公司合全藥業2017年業績快報中也能得到體現，合全藥業稱由于2017年美元相對人民幣貶值，導致匯兌損失金額較高，影響營業利潤5490.05萬元。如果剔除匯兌損益的影響，合全藥業2017年營業利潤的增幅為23.65%，而業績快報顯示2017年合全藥業營業利潤增幅僅為6.5%。

來源：證券時報