繼富士康之后，又一個獨(dú)角獸要來了！被譽(yù)為“醫(yī)藥界華為”的藥明康德于3月27日成功快速過會，這家藥企研發(fā)外包(CRO)醫(yī)藥生物巨頭即將踏上A股之旅。
分析認(rèn)為，一旦藥明康德成功上市，其市值可能將比肩恒瑞醫(yī)藥，躋身A股藥企第一梯隊。
醫(yī)藥CRO獨(dú)角獸過會
在富士康閃電過會之后，“獨(dú)角獸”上市備受關(guān)注，藥明康德的速度雖然不及富士康，但也相當(dāng)迅速。從2月6日藥明康德預(yù)披露更新到過會，僅用了50天時間，而且上周是從IPO排隊名單中的73位直接進(jìn)入上會名單。
市場人士對記者表示，藥明康德的快速過會得益于近期A股擁抱“獨(dú)角獸”的政策，同時給相關(guān)公司指出一條快速上市的可行路徑，具有一定的借鑒意義。
“藥明康德當(dāng)下的回歸是正確的選擇。”西南證券醫(yī)藥行業(yè)首席分析師朱國廣表示，“現(xiàn)在國家政策環(huán)境發(fā)生了變化，開始了從大國向強(qiáng)國邁進(jìn)的步伐，鼓勵創(chuàng)新，對創(chuàng)新藥也尤為重視�！�
藥明康德成立于2000年，是國內(nèi)CRO的巨頭，主要從事小分子化學(xué)藥的發(fā)現(xiàn)、研發(fā)及生產(chǎn)。根據(jù)招股說明書披露，2015年公司CRO服務(wù)市場份額排名全球第11位、中國第1位，被稱為醫(yī)藥領(lǐng)域的華為。
藥明康德已基本完成了CRO全產(chǎn)業(yè)鏈布局，為全球制藥、生物技術(shù)以及醫(yī)療器械等領(lǐng)域提供從藥物發(fā)現(xiàn)、開發(fā)到市場化的全方位一體化的實驗室研發(fā)和生產(chǎn)服務(wù)。
根據(jù)招股書披露，藥明康德目前在全球設(shè)有24個研發(fā)生產(chǎn)基地/分支機(jī)構(gòu)，服務(wù)包括全球排名前20位的大型藥企在內(nèi)的3000余家客戶(報告期前十大客戶中強(qiáng)生、默沙東、羅氏、輝瑞等均為跨國制藥巨頭)。
身為“獨(dú)角獸”，其盈利水平也是相當(dāng)不錯的。招股說明書顯示，2014年-2017年1至9月，藥明康德營業(yè)收入分別為41.4億元、48.8億元、61.2億元和56.8億元；歸屬母公司股東的凈利潤分別為8.08億元、6.84億元、11.21億元和11.15億元。
“一拆三”的回歸路
藥明康德并非第一次現(xiàn)身資本市場，公司早在2007年就曾經(jīng)登上紐交所。但在2015年8月藥明康德即宣布私有化，并開啟返回A股之路。
對于從美股退市的原因，市場人士分析認(rèn)為，是美國市場中概醫(yī)藥股相比國內(nèi)醫(yī)藥股顯著低估，彼時藥明康德市值約33億美元。而在A股中市值超過200億元的醫(yī)藥股大量存在，且創(chuàng)業(yè)板上市的CRO企業(yè)泰格醫(yī)藥估值高峰時超過260億元。
在藥明康德私有化之前，2015年4月，藥明康德已經(jīng)分拆主營小分子藥物中間體、原料藥和制劑的CRO服務(wù)業(yè)務(wù)的合全藥業(yè)掛牌新三板。根據(jù)合全藥業(yè)最近發(fā)布的業(yè)績快報，2017年合全藥業(yè)營業(yè)收入21.89億元，增長24.12%，凈利潤4.95億元，增長5.04%。截至3月27日，合全藥業(yè)總市值203億元。
2017年6月，藥明康德旗下主要從事生物藥發(fā)現(xiàn)、開發(fā)及生產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)的藥明生物登陸港交所。截至3月27日，藥明生物動態(tài)市盈率(PE)285倍，總市值939億港元(人民幣約751億元)。
最新的財報顯示，藥明生物2017年營業(yè)收入16.19億元，創(chuàng)下歷史新高，同比增長63.7%；凈利潤2.53億元，同比增長79%。另外藥明生物在中國的市場份額由2016年的48%增長至2017年的63.5%，保持第一位置，全球市場份額也由2016年的1.8%增長至2017年的2.4%。
藥明康德私有化后的第三步便是公司主體的A股上市計劃，之前市場曾猜測藥明康德回A將采用借殼方式，不過在2017年3月23日，公司宣布將通過IPO方式登陸A股。2017年7月14日證監(jiān)會官網(wǎng)披露了藥明康德的招股說明書，今年2月6日藥明康德更新了預(yù)披露。
5只影子股潛伏
藥明康德私有化后，共有42名股東，而且股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜，外資股東較多。招股書顯示，藥明康德目前股東中，外資股東有17名。前十名股東持股合計占到73.68%，本次發(fā)行后將降至66.31%。
截至目前，藥明康德無控股股東。李革、趙寧、劉曉鐘、張朝暉為藥明康德創(chuàng)始人，四人簽署了有關(guān)一致行動的協(xié)議，共同控制公司34.48%的表決權(quán)，為公司實際控制人。其中，李革、趙寧為夫妻關(guān)系，二人均為美國國籍，其余二人均獲得新加坡永久居住權(quán)。
另外，在藥明康德的股東名單背后，還潛藏著諸多上市公司身影，其中包括中國平安、中國人壽、海南海藥、信邦制藥、昆藥集團(tuán)等。
上海金藥投資管理有限公司(金藥投資)持有藥明康德5.2637%股份，而金藥投資又是中國平安旗下的控股子公司；另外，常州平盛股權(quán)投資基金合伙企業(yè)(常州平盛)持有0.81%的金藥投資股份，常州平盛的背后又有多家上市公司股東，海南海藥持常州平盛比例為16.50%，信邦制藥持常州平盛比例為6.60%，昆藥集團(tuán)持常州平盛比例為3.30%。
而持有藥明康德1.33%股份的國壽成達(dá)(上海)健康產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資中心，股東包括中國人壽保險(集團(tuán))公司及其子公司中國人壽保險股份有限公司和中國人壽財產(chǎn)保險股份有限公司。
50倍PE受關(guān)注
值得注意的是，以藥明康德披露的相關(guān)數(shù)據(jù)來計算，藥明康德此次A股發(fā)行市盈率達(dá)到50倍，較高的發(fā)行溢價受到市場關(guān)注。
以2016年全年的數(shù)據(jù)計算，藥明康德的發(fā)行市盈率約51倍。而此發(fā)行市盈率明顯高于絕大多數(shù)同期新股發(fā)行市盈率，并且高于大部分醫(yī)藥行業(yè)公司市盈率。
根據(jù)數(shù)據(jù)，自2017年3月27日以來，滬深兩市共有472只股票發(fā)行上市，其中468只股票的發(fā)行市盈率在23倍以下，占比超99%，僅有4只股票的發(fā)行市盈率超過23倍。而目前市值超千億的四家A股醫(yī)藥生物公司中，也僅有恒瑞醫(yī)藥市盈率較高，為82.19倍，康美藥業(yè)、福星醫(yī)藥、云南白藥的市盈率分別為28.93、36.48、33.78倍。
“現(xiàn)在給藥明康德的是一個創(chuàng)新溢價。”西南證券醫(yī)藥行業(yè)首席分析師朱國廣對記者表示，“目前國家和市場對創(chuàng)新很重視，所以一級市場發(fā)行價格也就上來了，一個創(chuàng)新的獨(dú)角獸，市場比較追捧�！�
“對發(fā)行市盈率高的問題需要分開來看，藥明康德在中國新藥研發(fā)領(lǐng)域是最具有競爭力的企業(yè)，二級市場的發(fā)行市盈率有點(diǎn)高，但更高的市盈率在A股中也普遍存在�！标P(guān)注藥明康德的醫(yī)藥投資界人士對記者表示，藥明康德已經(jīng)形成一個非常完整的系統(tǒng)，而且具有一定壟斷性，“藥明康德是具有一定投資價值的”。
境外業(yè)務(wù)占比較重
另外，在人民幣升值以及中美貿(mào)易爭端的背景下，藥明康德以美國業(yè)務(wù)為主的狀態(tài)也頗受關(guān)注。
據(jù)了解，藥明康德最初先從美國開拓市場，其60%以上的收入來源為美國，中國市場位居第二。
招股說明書顯示，2014年至2017年9月份，藥明康德的主營業(yè)務(wù)收入中，美國區(qū)的業(yè)務(wù)收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為61.93%、64.63%、61.41%、58.03%。
此外，藥明康德主營業(yè)務(wù)收入以美元結(jié)算為主，人民幣匯率波動也會對公司盈利水平產(chǎn)生一定影響。2014年至2017年9月份，藥明康德由于匯率產(chǎn)生的匯兌損失(收益)分別為-237.56萬元、-3283.31萬元、-9317.31萬元、9156.42萬元。
為此，藥明康德在招股書中表示，如果人民幣未來持續(xù)大幅升值，可能導(dǎo)致部分以外幣計價的成本提高，客戶訂單量或?qū)⒁蚬疽酝鈳庞媰r的服務(wù)價格上漲而相應(yīng)減少。
對于人民幣升值的影響，從藥明康德子公司合全藥業(yè)2017年業(yè)績快報中也能得到體現(xiàn)，合全藥業(yè)稱由于2017年美元相對人民幣貶值，導(dǎo)致匯兌損失金額較高，影響營業(yè)利潤5490.05萬元。如果剔除匯兌損益的影響，合全藥業(yè)2017年營業(yè)利潤的增幅為23.65%，而業(yè)績快報顯示2017年合全藥業(yè)營業(yè)利潤增幅僅為6.5%。
來源：證券時報
